全智股配大普微，能否趁势吃到“螃蟹”

（原标题：大普微全智股配，能否趁势吃到“螃蟹”）

《投资者网》引线 | 吴微

AI算力建设浪潮正席卷全球，相关企业收入大幅增长。得益于算力建设需求的增加，成立不足10年的深圳大普微电子股份有限公司（下称"大普微"）于今年6月向创业板提交了上市申请，成为创业板注册制改革后首家以未盈利状态申报IPO的企业。

这家2016年成立的企业级SSD供应商，2024年凭借PCIe 5.0产品的爆发式增长，营收飙升至9.62亿元，同比大幅增长85.36%。但在公司高研发投入下，2024年大普微的净亏损仍达1.91亿元，企业未能扭亏为盈。

值得关注的是，在多轮融资与股权激励后，大普微的股权已十分分散，公司依靠特殊表决权安排使其实控人拥有远超持股比例的表决权，这种"同股不同权"结构在A股市场尚属罕见。当AI热潮为存储行业带来历史性机遇，市场不禁关注：这家承载着国产替代期望的企业，能否跨越盈利的门槛？

全栈自研的"硬科技"企业：从初创到IPO之路

2016年4月，大普微正式成立，成立之后，公司就专注于数据中心企业级SSD产品的研发、设计和销售，成为全球半导体存储领域的一支新兴力量。作为死磕高技术的企业，大普微自诞生之日起便备受市场瞩目。凭借主控芯片、固件算法到模组设计的"全栈自研"能力全智股配，这家企业级SSD产品供应商在激烈的半导体存储市场中迅速站稳脚跟。

经过长期的发展，大普微的主营业务高度聚焦于企业级SSD产品。公司已构建起从主控芯片、固件算法到模组设计的完整技术链条，实现了PCIe 3.0到PCIe 5.0产品的全覆盖。尤为亮眼的是，其自主研发的主控芯片出货量占比已高于行业平均水平，充分彰显了公司在核心技术领域的自主可控能力。

发展过程中，大普微的产品线迭代迅速，技术演进路径则清晰可见。2024年，随着自研PCIe 5.0主控芯片DP800的量产和客户的广泛采纳，当年该系列产品就实现收入2.48亿元，在公司收入中的占比迅速提升至25.84%，销量同比增长高达134.94%。与此同时，作为市场主力的PCIe 4.0产品仍为公司贡献了7.07亿元的收入，在公司收入中的占比为73.62%，稳稳构成了公司发展的基石。

得益于AI算力需求的增长，大型互联网公司和云服务提供商均陆续成为了大普微的客户，包括字节跳动、腾讯（0700.HK）、谷歌等知名企业。在技术支持下，依靠稳健的收入增长与客户积累，2025年6月大普微向深交所提交了上市资料，拟创业板上市，公司也因此成为首家以未盈利状态申报创业板IPO的企业。AI技术发展与算力建设需求的增加，成为大普微冲刺IPO的重要底牌。

AI浪潮下的SSD市场：千亿蓝海与国产替代机遇

全球数字化转型和人工智能技术的爆发，正为大普微所处的企业级SSD市场带来历史性机遇。IDC报告显示，2024年中国企业级SSD市场规模已达62.5亿美元，同比暴增187.9%，并预计到2029年全智股配市场规模将增长至91亿美元。全球范围内，机构预测到2030年，企业级SSD市场规模将超过400亿美元。

生成式AI和大语言模型的训练与推理过程，会产生对海量数据进行高速读写和低延迟访问的极致需求。因此，AI技术的迅猛发展对数据存储提出了前所未有的挑战，推动了数据中心加速从传统机械硬盘（HDD）向企业级SSD转型。

在AI应用场景中，企业级SSD扮演着不可或缺的角色。训练阶段，SSD负责高速存储和读取海量训练数据、模型参数和检查点；推理阶段，随着生成式AI应用的普及，视频、图像等非结构化数据的存储需求大增，推动了16TB以上大容量TLC/QLC SSD的应用。铠侠公司预计，到2029年，近一半的NAND需求将与AI相关。

已提前布局的大普微，在中国市场中已占据了一席之地。IDC数据显示，2023年大普微在中国企业级SSD市场的出货量排名第四，市场份额从2022年的2.0%大幅提升至2023年的6.4%。然而，国内竞争对手忆联信息（Unionman）以11.4%的市场份额成为国产厂商的领头羊，一定程度上限制了大普微市场份额的进一步提升。

全球企业级SSD市场则由三星（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）、西部数据（WDC）、美光（MU）和铠侠（KIOXIA）等传统国际巨头主导。这些企业凭借NAND Flash存储颗粒生产、品牌效应和全球化销售网络，构建了极高的竞争壁垒。

不过，AI浪潮带来的技术迭代窗口期，仍为大普微这样的本土企业提供了切入市场的机会。TrendForce集邦咨询指出，未来企业级SSD市场的竞争将围绕三大关键展开，即AI驱动的技术迭代、中国本土厂商的崛起以及精准的产能规划和供应链管理。

盈利困局与资本迷局：研发投入、竞争压力与特殊股权安排

尽管营收快速增长，但高研发投入与高股份支付计提的大普微仍深陷亏损的泥潭之中。2022年至2024年，公司净亏损额分别为-4.34亿元、-6.17亿元和-1.91亿元，截至2024年末，累计未弥补亏损高达5.91亿元。

作为技术驱动型企业，大普微在报告期内维持高强度研发投入以保持技术领先性，这成为公司亏损的主要原因。2024年大普微的研发费用率仍超过了28%，高于当期公司27.28%的毛利率。值得欣慰的是，2024年公司亏损已大幅收窄，净亏损从2023年的6.17亿元降至1.91亿元，毛利率也已转为正值。

就公司的盈利情况，大普微管理层给出了明确预期，称公司最早于2026年度实现盈利。这一目标的可行性建立在三个关键因素上，即规模效应逐步显现、产品结构优化提升盈利能力，以及外部市场环境持续向好。随着PCIe 5.0等高毛利产品占比提升，以及规模效应带来的单位成本下降，大普微的盈利前景正在逐步明朗。国信证券研究报告预测，全球企业级SSD出货总容量将从2024年的219EB增至2028年的517.6EB，这将为大普微提供广阔的市场空间。

然而，大普微面临的挑战也不容小觑。首先，与国际巨头相比，大普微在公司规模、品牌知名度和上游NAND资源获取能力上仍有较大差距。其次，国内市场竞争日益激烈，忆联信息、忆恒创源（Memblaze）、浪潮信息（000977.SZ）和江波龙（301308.SZ）等本土企业正借助政策支持和本土化服务优势，积极抢占市场份额，给大普微的发展造成了压力。特别是原材料供应的自主可控上，大普微与竞争对手相比，存在一定的劣势。

大普微的融资历史与股权结构同样引人关注。公开信息显示，自2016年成立以来，公司已完成多轮融资，2024年12月公司最后一轮IPO前增资时，其投后估值达到68.10亿元。若按拟募集资金18.78亿元推算，其潜在上市后市值可能达到或超过187.79亿元，几乎是最后一轮融资估值的三倍。

而经过多轮融资与股权激励后，大普微的股权已十分分散。公司实控人则通过与股东签署特殊表决权安排，以16.71%的持股控制了公司66.74%的发行前表决权，这样表决权过于集中的安排，给公司的治理提出了挑战。同时，大量股权由财务投资人持有，也增加了企业上市后，股东减持的压力。

大普微的IPO不仅是企业自身的资本运作，更是中国资本市场改革深化的一个缩影。作为创业板首家未盈利的拟上市企业，公司若能顺利发行，将为更多处于投入期的"硬科技"公司树立标杆。在AI浪潮推动存储行业进入新增长周期的背景下，大普微能否跨越盈利门槛，实现从技术领先到商业成功的转变，不仅关乎公司自身命运，也将深刻影响着中国半导体存储产业的未来走向。

对投资者而言，大普微的故事既充满机遇也蕴含风险。当技术突破遇上资本追捧，如何平衡研发投入与盈利能力，如何在巨头环伺中找到差异化路径，或将成为决定大普微能否在AI存储赛道上走得更远的关键。在半导体行业，技术领先只是起点，商业成功才是终点。大普微的IPO之路，或许正是中国硬科技企业成长历程的一个缩影。（思维财经出品）■

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